Возможно ли резкое увеличение стоимости компании. Увеличение прибыли предприятия: расчет, методы, примеры

С развитием рыночной экономики в Казахстане появилась воз­можность вложить свои средства в бизнес, купить и продать его, т.е. бизнес стал товаром и объектом оценки. Оценка стоимости необходима при акционировании, реорганизации, развитии предприятий, использовании ипотечного кредитования, участии в деятельности фондового рынка.

Результаты оценки стоимости сказываются практически на всех показателях деятельности предприятия. Для достижения успеха в деятельности любой компании менеджеру при приня­тии каждого серьезного управленческого решения надо просчи­тать, повысит ли его реализация стоимость компании. На Западе существует аксиома: «Необходимо использовать оценку стоимо­сти предприятия для принятия лучших управленческих реше­ний»; в Казахстане такой подход пока интенсивно изучается, однако практически применяется крайне редко.

Обычно для повышения качества управления анализируются отдельные структурные подразделения, процессы, виды продук­ции, направления деятельности, в то время как необходимо ис­следовать всю структуру в целом с учетом внешних и внутренних взаимосвязей. Предприятие - сложная система, использующая экономические ресурсы (трудовые, природные и финансовые), меняющаяся относительно видов выпускаемой продукции (ра­бот, услуг), методов ее производства и продажи. Анализировать одновременно все составляющие структуры возможно на основе оценки стоимости предприятия (бизнеса).

В сжатом виде суть концепции управления стоимостью пред­приятия сводится к тому, что с точки зрения акционеров (инве­сторов) предприятия управление должно быть нацелено на обеспече­ние роста рыночной стоимости предприятия и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них са­мый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в предприятие - курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неде­нежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценно­сти) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и сум­мы их собственного капитала. Увеличение стоимости чистых активов соответствует росту стоимости и предприятия, и ее акций. По­этому в концепции управления стоимостью предприятия должен быть сделан акцент на росте стоимости предприятия: «Управление стоимостью предприятия сводится к обеспечению роста стои­мости предприятия и ее акций».

В условиях рыночной экономики все больше отечественных предприятий обращают внимание на экономическую стратегию своего развития. Изменения в рыночной экономике делают очевидным необходимость стратегического выбора. Грамотно сформированная стратегия позволяет предприятию достоверно оценить экономические возможности своего развития и роста, сконцентрировать стратегические ресурсы на наиболее перспективных направлениях его деятельности.

Поэтому возникает настоятельная необходимость в разработке теоретических и методологических подходов к выработке управленческих воздействий на бизнес при использовании оценки стоимости предприятия (бизнеса) в качестве главного критерия эффективности управления на основе оценочного менеджмента, менеджмента – ориентированного на стоимость.

Оценка бизнеса предприятия представляет собой комплекс мероприятий, необходимых для определения стоимостных показателей, которые впоследствии могут быть приняты за цену предприятия, как товара. Оценка бизнеса позволяет выявить, насколько услуги, продукция и вообще деятельность предприятия востребована.

В данной работе для определения рыночной стоимости объекта мы рассмотрели и использовали методы, широко применяемые в оценочной практике, и процедуры, рекомендованные международными стандартами оценки.

Существуют три подхода к оценке стоимости активов: доходный, сравнительный и затратный.

Согласно доходному подходу стоимость актива определяется его ожидаемыми доходами. Двумя распространенными методами доходного подхода являются метод прямой капитализации и метод дисконтированных денежных потоков.

В рамках использования метода капитализации для получения стоимости будущих доходов величина годового дохода делится на ставку капитализации. При этом, в качестве дохода чаще всего принимается прибыль до или после налогообложения. Ставка капитализации должна соответствовать используемому определению дохода.

При использовании метода дисконтированных денежных потоков рассчитываются ожидаемые в будущем денежные потоки, доступные для распределения инвесторам, которые затем пересчитываются в текущую стоимость с применением ставки дисконтирования, отражающей риск этих денежных потоков.

Сравнительный (рыночный) подход основывается на допущении, что стоимость активов определяется ценой, за которую они могут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка. В основе сравнительного подхода лежит предположение о том, что совершившиеся сделки являются результатом суждений покупателей и продавцов относительно стоимости объектов и содержат информацию, указывающую на их рыночную стоимость. В процессе сравнительного анализа цены объектов, аналогичных оцениваемому, корректируются на отличия в основных характеристиках между объектом оценки и объектом-аналогом.

Затратный подход включает оценку стоимости затрат на воспроизводство/замещение объекта и определение различных видов износа: физического, функционального и внешнего.

Выбор метода оценки бизнеса напрямую зависит от целей, в которых она проводится. Для целей управления стоимостью компании, может использоваться несколько методов оценки, и соответственно, несколько показателей стоимости. Эти показатели не подлежат интегрированию, они анализируются отдельно, сравниваются между собой и служат для принятия различных управленческих решений.

Имущественный комплекс, принадлежащий ТОО «Ххх» (активы, поступающие в будущем) рассчитывалась затратным подходом на основе заключенных контрактов и доходным подходом, как имущество, приносящее доход (на основе метода дисконтированных денежных потоков).

Стоимость объекта оценки определялась с точки зрения наилучшего и наиболее эффективного использования.

Для определения удельного веса каждого оценочного метода необходимо учитывать следующие факторы:

• цель оценки и предположительное ее использование;
• количество и качество данных, подкрепляющих данный метод.

Учет всех этих факторов дает возможность произвести взвешивание и в конечном счете вывести итоговое заключение.

Для определения итоговой стоимости объекта оценки были проанализированы и оценены преимущества и недостатки каждого подхода оценки.

Из сравнения рассмотренных подходов видно, что идеального подхода определения рыночной стоимости нет. Индикатором применимости различных методов и процедур к оценке рыночной стоимости служит то, каким образом собственность вращается на открытом рынке. Любой метод, основанный на рыночной информации, является по своей сути сравнительным.

Поэтому после оценки объекта (бизнеса) необходимо проводить согласование результатов. Согласование – это процесс, в ходе которого для достижения окончательной оценки стоимости вносятся определенные логические суждения. Перед его началом необходимо рассматреть все факты и проверить точность вычислений. Все допущения проверяются на разумность и надежность. При этом необходимо определится с ситуацией – выбрать, какой подход к оценке будет основополагающим, имеющим наибольший вес при вынесении конечного решения о стоимости оцениваемого объекта, а какие два остальных подхода потребуются для ориентирования оценщика, для помощи в его логических рассуждениях.

Данный подход может и должен выступать в ряде случаев в качестве основного, но он имеет существенные ограничения в применении и интерпритации результатов. Следует отметить, что при соблюдении необходимых условий применения результаты рассчетов в рамках доходного подхода служат ориентиром для потенциального инвестора (покупателя).

Результаты в рамках затратного подхода статичны. Они не характеризуют инвестиционную привлекательность предприятия и перспективы эксплуатации объекта оценки как действующего бизнеса.

Исходя из того, что объективным определением рыночной стоимости имущественного комплекса является затратный подход в оценке, стоимость была определена с использованием затратного подхода.

Также нами был использован доходный подход определения рыночной стоимости (метод дисконтирования денежного потока), который учитывает ожидаемые выгоды. За основу для исчисления стоимости данным методом нами были рассчитаны доходы от производственной деятельности на базе имущественного комплекса ТОО «Ххх».

Метод сравнения продаж мы посчитали неприемлемым, так как при анализе рыночной информации не были выявлены достоверные данные, поддающиеся проверке.

По состоянию на дату оценки предприятий похожего уровня, с похожими характеристиками оборудования, производственного процесса и применяемых технологий выявлено не было. Также отсутствовала какая-либо информация по продажам зданий аналогичных оцениваемому объекту по размеру и конструктивным особенностям, на основе которых можно было бы определить эмпирическим путем обоснованную рыночную стоимость.

А то обстоятельство, что метод сравнительного анализа продаж может быть применим лишь в том случае, когда развитый рынок обеспечивает приток значительного количества информации по объектам-аналогам не позволяет нам произвести оценку объекта, используя данный подход в оценке.

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из подходов. Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта (с учетом целей оценки).

Величина, полученная с помощью метода дисконтированных денежных потоков открывает нам перспективу успешной дальнейшей финансово-хозяйственной деятельности, а компании показывает, какую прибыль получит компания, как различные внешние рыночные факоторы повлияют на величину денженого потока. Данному методу был придан наибольший вес как отражающему потециал компании и возможности его использования для получения дохода. При этом также были учтены такие факторы, как подтвержденные контрактами отпускные цены на реализуемую продукцию, наличие спроса на электроэнергию в регионе.

Доходный подход является наилучшим для оценки стоимости объектов коммерческой недвижимости, а также предприятий, как имущественных комплексов. Оценка по доходу основана на предположении, что стоимость имущества равна текущей (сегодняшней, нынешней) стоимости прав на будущие доходы, она отражает возможность получения дохода от эксплуатации оцениваемого объекта.

Управление компанией, ориентированное на повышение ее стоимости, предполага­ет выделение факторов стоимости и соответствующее воздействие на них. Но кро­ме факторов или драйверов стоимости на ее повышение могут работать различные корпоративные события, например подготовка первичного публичного размещения ценных бумаг компании или различные интеграционные мероприятия. Рассмотрим механизмы воздействия на стоимость компании этих корпоративных событий.

Проведение первичного публичного размещения акций (Initial Public Offering, IPO) не является обязательным моментом в жизни каждой компании. Актуаль­ность проведения первичного публичного предложения определяется менеджмен­том каждой отдельной компании с учетом стратегии ее развития. В свете теории жизненного цикла каждое предприятие проходит несколько стадий: рождение, рост, зрелость и банкротство. На любой стадии жизненного цикла компания долж­но обладать финансовой гибкостью, т. е. способностью привлекать денежные средства из различных источников, регулировать уровень платежеспособности и направления деятельности в соответствии с изменившимися условиями. Именно на стадии зрелости компании больше всего нуждаются в IPO для их дальнейшего роста и развития.

Выход на публичный рынок связан с издержками по организации IPO и оплате услуг финансовых консультантов, андеррайтеров, юристов и т. д., а также с из­держками по раскрытию информации. Поэтому в компании предпочитают при­нимать решение об IPO в тот момент, когда потенциальные выгоды (такие, как повышение стоимости компании, ликвидности акций, увеличение субъективной оценки акций) превышают эти издержки, что обычно происходит на достаточно зрелом этапе их функционирования (жизненного цикла).

Сторонники теорий «жизненного цикла» выделяют дополнительно к назван­ным также иные важные побудительные причины решения о преобразовании компании в публичную:

Потенциальному инвестору значительно легче выделить перспективную, на его взгляд, компанию, если она является публичной;

Акции публичной компании продаются по более высокой цене, чем цена, предлагаемая в ходе прямой продажи;

Высокая цена на акции компаний на фондовом рынке может привести к росту конкурентоспособности продукции этой компании. Пребывание в статусе пуб­личной уже само по себе может создавать для нее дополнительную добавлен­ную стоимость. Кроме того, это также повышает уровень доверия к компании со стороны других инвесторов, клиентов, кредиторов и поставщиков.

В дальнейшем это позволит обратиться не только к долговому, но и долевому финансированию на гораздо более выгодных условиях. В целом реализация дан­ной долгосрочной стратегии развития позволяет последовательно и максимально увеличить стоимость бизнеса.

В условиях активного развития экономики России все действия компаний на­целены на расширение своей сферы деятельности. Внешнее развитие предприятия основано на купле-продаже активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а так­же видов деятельности по сохранению корпоративного контроля.

В общем виде направления реструктуризации бизнеса можно представить сле­дующей схемой (см. рис. 24.4).

При стратегическом направлении целью расширения является увеличение сто­имости акционерного капитала в результате следующих действий:

Приобретение действующих предприятий (создание новой компании более длительное и трудоемкое занятие, нежели приобретение контроля над уже действующей);

Получение управленческих, производственных и технологических выгод в случае объединения различных компаний («эффект дополнения», в случае, если система восполняет недостающие элементы);

Возможность диверсифицировать и снизить совокупный риск при объедине­нии компаний различного профиля деятельности;

Реализация конкурентных преимуществ в результате упрочнения позиции объединенной компании на рынке;

Получение синергетического эффекта, который возникает в том случае, если свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее элементов.

Существуют определенные различия в толковании понятия «слияние компаний» в зарубежной теории и практике и в российском законодательстве. В соответствии с российским законодательством под слиянием понимается реорганизация юриди­ческих лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. Например, если компания А объединяется с компаниями В и С, то в результате на рынке может появиться новая компания Б (Б = А + В + С), а все остальные ликвидируются.

В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами под слиянием под­разумевается любое объединение хозяйствующих субъектов, в результате кото­рого образуется единая экономическая единица из двух или более ранее суще­ствовавших структур. В зарубежной практике под слиянием может пониматься и объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве этот случай попадает под термин «присоедине­ние», подразумевающий, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются (А = А + В + С).

Все сделки слияния и присоединения заключаются в соответствии с федераль­ным законодательством, действующим в корпоративной сфере, на рынке ценных бумаг и в антимонопольном регулировании. Компании должны удовлетворять следующим условиям:

В обмене с обеих сторон участвуют только обыкновенные акции;

Запрещены условные платежи;

Компания, участвующая в сделке, должна иметь опыт работы как самостоя­тельная организация не менее двух лет;

Поглощаемая компания не должна избавляться от значительной доли акти­вов в течение двух лет;

Для принятия финансовых решений требуется согласие не менее 2/3 акцио­неров.

В современном корпоративном менеджменте можно выделить множество разно­образных типов слияния и поглощения компаний. В качестве наиболее важных при­знаков классификации этих процессов можно назвать: характер интеграции компа­ний; национальную принадлежность объединяемых компаний; отношение компаний к слияниям; способ объединения потенциала; условия слияния; механизм слияния.

Российская практика перераспределения собственности у многих создала ощуще­ние, что поглощения - относительно простой, дешевый и чуть ли не единственный способ значительно увеличить стоимость бизнеса. Однако опыт развитых экономик свидетельствует, что это далеко не так. Компании, как правило, приобретаются с большой премией к их рыночной цене (за добровольный отказ от контроля соб­ственники обычно требуют 30-40% надбавки к рыночной цене акций, а при по­пытке скупить значительный пакет акций на открытом рынке их курс немедленно вырастает). В такой ситуации акционеры поглощающей компании могут считать сделку успешной, только если в ее результате создается дополнительная стоимость, позволяющая покрыть премию, т. е. повышается суммарная прибыльность активов и соответственно их акционерная стоимость.

Синергетический эффект может проявляться в двух направлениях: прямая и косвенная выгода.

Прямая выгода - это ощутимое увеличение денежных потоков. Конкретную величину прироста денежных потоков можно вычислить в процессе планиро­вания приобретения или слияния компаний. Анализ прямой выгоды включает в себя следующие этапы:

Оценка стоимости реорганизации до реорганизации на основе прогнозируе­мых денежных потоков;

Оценка стоимости объединенной компании на основе денежных потоков по­сле реорганизации;

Расчет добавленной стоимости на основе модели дисконтированных денеж­ных потоков, формирующейся за счет управленческой, операционной и фи­нансовой синергии.

Операционный синергетический эффект - экономия на операционных расхо­дах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта. Кроме того, объединение может привести к упрочнению позиции компании на рынке, получению техноло­гического ноу-хау, торговой марки, что способствует не только снижению затрат, но и дифференциации выпускаемой продукции. Помимо экономии на затратах, дифференциации выпускаемой продукции достигается экономия за счет масшта­ба (возможность выполнять больший объем работы на тех же производственных мощностях, что в итоге снижает средние издержки на единицу выпускаемой про­дукции).

Управленческая синергия - экономия за счет создания новой системы управ­ления. Объединение предприятий может осуществляться путем горизонтальной и вертикальной интеграций, а также посредством создания конгломерата. Целью объединения является более эффективная система управления.

Финансовая синергия - экономия за счет изменения и дифференциации ис­точников финансирования. Традиционно факт объединения компаний вызыва­ет информационный эффект, после чего стоимость ценных бумаг компании, и в частности акций, возрастает даже в том случае, если реальных экономических преобразований не осуществлялось. Таким образом, слияние (присоединение) форсирует рост инвестиционной привлекательности компании со стороны по­тенциальных инвесторов, что способствует притоку инвестиций, появлению до­полнительных источников финансирования, повышению надежности компании в глазах кредиторов. В целом данный вид синергии способствует снижению риска инвестирования в компанию, чем обеспечивает появление более дешевых источ­ников финансирования. Помимо этого, реорганизация дает некоторые налоговые преимущества (финансовая отчетность головной организации составлена исклю­чительно для целей налогообложения).

Косвенная выгода заключается в том, что акции объединенной компании могут стать более привлекательными для инвестора, а потому их рыночная стоимость, отражающая увеличение денежных потоков, возрастет. Аналитики фондового рынка и инвесторы обычно ожидают, что слияния, которые дают синергетиче- ский эффект, не только сделают компанию более прибыльной, но и, возможно, ускорят ее рост, усилят ее позиции на рынке или уменьшат колебания прибыли - ведь цикличность деятельности одного предприятия компенсируется циклично­стью другого.

Экономические выгоды предполагаемого слияния возникнут только при усло­вии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до их объединения.

Допустим, что образовавшаяся после поглощения компания имеет рыночную стоимость РУ АБ, а стоимости компаний А и Б до их объединения равны РУ А и РУ Б, соответственно, тогда выгоду от слияния W AБ получим из выражения:

^ = РУ АБ - (РУ А + РУ Б).

Слияние экономически оправдано, если эта разность положительна.

Информационный эффект от слияния в сочетании с прямым видом синергии повышает рыночную стоимость акций или изменяет мультипликатор Р/Е. Чем больше значение мультипликатора Р/Е поглощающей компании, по сравнению с аналогичным показателем поглощаемой, и различие в объемах получаемой при­были, тем значительнее увеличение мультипликатора Р/Е поглощающей компа­нии в результате слияния.

Увеличение стоимости своей компании – это вполне естественное стремление каждого предпринимателя, который планирует в будущем . Но эта задача непроста, она требует выработки определенной стратегии. Ведь на стоимость компании влияют множество факторов. В нашей статье мы постараемся в полной мере раскрыть данную тему и ответить на вопрос, как увеличить стоимость компании.

Как это работает

Подготовка к продаже – это не единственный мотив увеличения . По этому показателю акционеры могут оценить эффективность работы руководителя.

Применяются разнообразные методы, направленные на повышение цены фирмы:

• Эффективное управление фирмой.
• Привлечение средств в заем.
• Приобретение на производимые продукты.
• Ведение экспортных операций.
• Устранение юридических споров.
• Выбор устойчивых сфер деятельности.
• Устранение задолженностей.
• Подбор квалифицированных сотрудников.

Эти способы повышения можно комбинировать или использовать по одному, в зависимости от ситуации и возможностей. Рассмотрим далее каждый из них в отдельности.

Способы

Менеджмент качества стандарта ISO 9000

Доказано, что использование менеджмента качества стандарта ISO 9000 повышает уровень управления предприятием. И от этого рыночная стоимость фирмы может прибавить до 10 процентов.

Сейчас рыночная цена компании складывается из двух показателей: активов (стоимость акций) и системного эффекта. Если с активами все понятно, ведь они имеют когерентную форму и их возможно отобразить в документах, то с системным эффектом посложнее. Дело в том, что такие вещи, как имидж, репутация, доверие клиентов, географическое местонахождение, нельзя оценить. Но, тем не менее, они влияют на цену фирмы.

Если использовать в работе предприятия систему ISO 9000, это положительным образом скажется как на имидже, так и на репутации. Данный сертификат нужно получить, но этого мало. Главное, чтобы компания работала, придерживаясь этого стандарта качества.

Если использовать в работе предприятия систему ISO 9000, это положительным образом скажется как на имидже, так и на репутации.

Займы

На первый взгляд кажется, что займы не только не красят фирму, но и понижают ее рыночную стоимость. В действительности этот инструмент успешно функционирует во всех крупнейших корпорациях мира. Если использовать его с умом, он сыграет хорошую службу. К тому же доверие банков означает наличие у организации статуса надежного партнера.

Важно подобрать оптимальное соотношение собственного капитала и заемных финансовых средств. Заказчика не смутит долг у фирмы, если прибыль позволяет с ним вовремя расплачиваться.

Если у компании нет внешних долговых обязательств и она существует только за свои собственные средства, это, напротив, повод насторожиться. Ведь полноценное развитие и рост только за счет собственных средств невозможны. Если удачно использовать займы, то вероятно повышение рыночной стоимости на 10-15 процентов.

Выбор устойчивых сфер деятельности

От правильно выбранной сферы деятельности зависит не только успех бизнеса, но и его стоимость. Ценятся сферы, отличающиеся наибольшей стабильностью и положительным прогнозом на будущее. Если выбирать области, которые отходят во вчерашний день, это может обесценить даже успешную компанию. Ведь с каждым годом ее цена будет только падать.

Квалифицированные работники

Основа любой фирмы – это ее сотрудники. Собрать хороший коллектив – крайне непростая задача. Если в компании работает высококвалифицированный и слаженный коллектив, это одно из условий для процветания и наращивания оборотов.

Экспортные операции

Компания, которая работает с зарубежными партнерами, всегда выглядит солидно и привлекательно в глазах потенциального покупателя. Если организация вышла на зарубежные рынки, значит, у нее отличный потенциал, и она быстро развивается в своем направлении.

Устранение юридических споров

Любые нерешенные судебные споры портят репутацию компании. На них потенциальный покупатель обращает особое внимание, ведь они могут перейти по наследству и ему. От этого цена фирмы может немного упасть. Иногда дешевле заплатить компетентным юристам и оперативно уладить все судебные вопросы, чем терять в цене при продаже. Это же в полной мере относится и к устранению задолженностей перед партнерами.

Когда принято решение о продаже

Когда принимается решение о продаже фирмы, следует осуществить ряд мер, которые позволят продать компанию выгоднее. Есть 2 этапа: предпродажная подготовка и презентация. Порядок подготовки таков:

• Проводится экспертная оценка активов, которая выявляет их точную стоимость.
• Если есть задолженности, они погашаются.
• Если есть юридические споры, они улаживаются.
• Проводится финансовый и бухгалтерский аудит, который приводит документацию в порядок.
• на 2-3 года, чтобы продемонстрировать новому владельцу перспективы.

В заключение

Чтобы повысить стоимость компании, предпринимателю придется постараться и продумать стратегии. Но цель тут оправдывает средства. Опытные оценщики говорят, что цена зависит не только от показателей текущей деятельности (хотя это тоже важно). Большую роль играет и потенциал фирмы: может ли фирма увеличить со временем объемы продаж, запустить новые производства, расшириться. Именно эти факторы, в конечном счете, оказывают влияние на конечную стоимость компании, уменьшив ее или, напротив, увеличив.

Самым главным и обобщающим показателем, характеризующим эффективность работы компании, является стоимость бизнеса, точнее ее динамика. Выбор концепции, определение целей, задач и целевых ориентиров повышения стоимости компании предполагает выбор одной из двух концепций:

Оборонительной, направленной на снижение операционной и инвестиционной активности компании и выражающейся в отсечении всего «лишнего» (производственных подразделений, инвестиционных проектов, активов).

Наступательной, направленной на увеличение операционной и инвестиционной деятельности и выражающейся в попытке выхода на новый и более высокий уровень развития

Существенными чертами повышения стоимости компании являются факторы ограниченности времени и доступных ресурсов. В этой связи лучше использовать оборонительную ориентацию. Это позволяет, с одной стороны, позиционировать последовательность действий менеджера, с другой, спрогнозировать временные рамки выхода предприятия на рубеж повышения финансовых показателей.

Суть стоимостного подхода, заключается в том, что, управляя факторами стоимости, финансовой менеджер достигает стратегических целей развития бизнеса, а динамика изменения стоимости - показатель благополучия компании. В каждый конкретный момент времени стоимость бизнеса описывается величиной собственного капитала (дискретная модель роста бизнеса). Но подобный взгляд не позволяет сказать - сколько будет стоить компания завтра. Более важным подходом к определению стоимости компании и перспектив ее развития является анализ движения денежных потоков (непрерывная модель роста бизнеса). Стоимость, определенная дисконтированием денежных потоков, позволяет оценить экономическую полезность бизнеса как блага и раскрыть перспективы развития компании.

С точки зрения непрерывного роста, стабилизационный процесс направлен на преодоление падения и восстановление устойчивого роста стоимости посредством воздействия на поток денежных средств и стоимость капитала компании. Наиболее репрезентативно эту ситуацию описывает показатель чистой приведенной стоимости (отрицательная динамика которого свидетельствует об ухудшающемся финансовом положении).

Таблица 1 Методы и задачи финансовой стабилизации предприятия

С точки зрения дискретного роста стоимости, ухудшение финансового состояния характеризуется опережающим нарастанием заемного капитала по сравнению с ростом ликвидной, оборотной частью имущества компании, которая рассматривается как источник финансирования обязательств компании. В этой связи, индикацию финансового состояния лучше осуществлять по коэффициенту покрытия, который представляет собой отношение ликвидной части имущества компании к краткосрочным обязательствам:

где: ОА – оборотные активы;

КО – краткосрочные обязательства.

В некоторых ситуациях целесообразна дополнительная корректировка показателя. Во-первых, из суммы оборотных активов вычитаются нереализуемые запасы и просроченная (безнадежная) дебиторская задолженность. Во-вторых, сумма обязательств уменьшается на величину обязательств по начисленным дивидендам, процентам и расчетам с дочерними и зависимыми компаниями (т.е. обязательства, которые можно отложить). Если значение коэффициента меньше единицы, то это свидетельствует о том, что предприятие не в состоянии покрыть краткосрочные обязательства. Если коэффициент равен единице, то это означает, что предприятие в состоянии покрыть краткосрочные обязательства, но тогда оно «лишится» оборотных средств, что фактически означает остановку производственной деятельности. Ситуация когда, коэффициент равен двум, означает, что предприятие, покрыв свои обязательства, в состоянии без ущерба вести производственный процесс.

Таким образом, решение проблемы повышения стоимости должны быть направлены на управление факторами дискретной (активы и обязательства) и непрерывной (распределение денежных потоков и стоимости капитала) моделей роста.

Методический аппарат плана повышения стоимости можно представить в виде двухуровневой системы: подсистемы внутренней финансовой стабилизации и внешней финансовой стабилизации.

Основная роль должна быть отведена внутренним методам финансовой стабилизации, так как возникающие финансовые проблемы генерируются внутренними причинами и нейтрализация их последствий находится в поле действия внутренних механизмов. Использование некоторых форм внешней стабилизации в большинстве случаев может быть недоступно. В этой связи внешние механизмы финансовой стабилизации лучше рассматривать скорее как крайние формы, целесообразные в ситуациях, когда внутренние методы не дают соответствующей отдачи, или существует возможность выхода в результате подобных мер на более высокий уровень.

Финансовая стабилизация и повышение стоимости как внутренний метод начинается с восстановления его платежеспособности. В этой связи ситуацию неплатежеспособности можно описать показателями дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного на краткосрочную перспективу и коэффициента покрытия. Преодоление ситуации неплатежеспособности необходимо рассмотреть через управление факторами моделей роста. Для непрерывной модели это означает оздоровительное воздействие на денежный поток (посредством увеличения положительной его части (притоков) и сокращения отрицательной) и стоимости капитала, что равносильно росту стоимости оборотной части имущества как источника погашения обязательств, при одновременном сокращении краткосрочных заемных средств – для дискретной модели.

В этой связи обеспечение роста стоимости бизнеса в период восстановления платежеспособности предприятия предполагает следующее (рисунок 2).

Рисунок 2. Схема мероприятий по восстановлению платежеспособности

С этой целью необходимо высвобождение дополнительных денежных средств посредством ускорения оборачиваемости текущих активов, в том числе: уценки до уровня спроса и реализации труднореализуемых и неиспользуемых запасов; ускорение инкассации дебиторской задолженности; снижение сроков предоставления коммерческих кредитов покупателям; ликвидации портфеля финансовых инвестиций и/или расчеты с их помощью по обязательствам компании; увеличение ценовой скидки при расчетах за продукцию.

В некоторых ситуациях (которые можно описать КП<1, ЧДП<0), меры по ускорению оборачиваемости текущих активов могут быть недостаточными для формирования достаточного положительного денежного потока. В такой ситуации, дополнительное увеличение потока денежных средств достигается доинвестированием долгосрочных активов, включающим следующие мероприятия: ускоренную распродажу (или аренду) неиспользуемой части основных средств; ликвидацию части ликвидных долгосрочных финансовых вложений; сокращения направлений и объемов инвестиционной деятельности.

Сокращение размера отрицательного денежного потока, снижение стоимости капитала (непрерывная модель), может быть достигнуто с использованием следующих методов: снижения суммы страховых остатков товарно-материальных запасов; снижения затрат, не связанных с обеспечением производственного процесса (расходы социального характера, расходы на рекламу и.т.д.); реструктуризации части долгов посредством перевода из группы краткосрочных в долгосрочные; выдачи векселей по отдельным обязательствам, требующим погашения в текущий период; увеличения периода коммерческого кредита, предоставляемого поставщиками и подрядчиками; отсрочки расчетов по некоторым видам внутренних обязательств компании.

В целях снижения стоимости капитала, могут быть предложены следующие мероприятия: изменение структуры заемных средств (например, замена невыгодных коммерческих кредитов банковскими). В то же время необходимо осознавать, что снижение стоимости капитала требует изменения структуры финансирования деятельности предприятия, а временной интервал для восстановления платежеспособности сильно сжат. В этой связи возможность снижения стоимости в краткосрочном периоде существенно ограничена. С другой стороны устранение текущей неплатежеспособности носит экстренный характер и не ликвидирует причин, возникших финансовых проблем. В этой связи необходима модель устойчивого развития, имеющая вид:

ПДП С =ОДП С (1)

где: ПДП с – собственный положительный денежный поток (объем генерированных собственных финансовых ресурсов); ОДП с – собственный отрицательный денежный поток (объем потребления собственных финансовых ресурсов).

И.А. Бланк, раскладывая каждую часть равенства, предлагает следующую интерпретацию модели:

ЧП О +АО+∆АК+∆СФР И =∆И СК +ДФ+ПУП+СП+∆К+∆РФ (2)

где: ЧП О - чистая операционная прибыль;

АО – сумма амортизационных отчислений;

∆АК – сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд);

∆СФР п – прирост собственных финансовых ресурсов финансирования за счет прочих источников;

∆И СК - прирост объема инвестиций, финансируемых за счет собственных источников;

ДФ – сумма дивидендного фонда;

ПУП – объем программы участия наемных работников в прибыли;

СП – объем социальных, экологических и других внешних программ, финансируемых за счет прибыли;

∆К – разница между объемом предусматриваемого к выплате в текущем периоде основного долга и объемом возможного к получению кредита в этом же периоде;

∆РФ – прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.

Таким образом, для компаний, имеющих признаки финансовых проблем, модель восстановления финансовой устойчивости и повышения стоимости базируется на неравенстве:

ПДП С >ОДП С (3)

Рост положительного денежного потока (непрерывная модель) достигается воздействием на компоненты левой части равенства (2), что равносильно увеличению стоимости ликвидной части имущества (дискретная модель), и может быть достигнуто с использованием следующих методов: оптимизации ценовой политики, обеспечивающей дополнительный размер операционной прибыли; сокращения уровня постоянных издержек; снижения уровня переменных затрат на единицу продукции; увеличение амортизационных поступлений, в том числе за счет ускоренной амортизации; проведения эмиссионной политики, направленной на дополнительное привлечение собственных средств; распродажа изношенного или неиспользуемого имущества

Снижение отрицательного достигается за счет следующих методов финансовой стабилизации: снижение инвестиционной активности по всем направлениям (как правило, остаются лишь низкорисковые и быстроокупаемые проекты); снижения дивидендных выплат; сокращения программ участия наемных работников в прибыли; сокращения программ, финансируемых за счет прибыли; снижения объемов привлекаемых заемных источников или переход к более «дешевым» источникам; снижения размеров резервных и страховых фондов, формируемых за счет прибыли.

Цель считается достигнутой, если чистый денежный поток стал неотрицательным в долгосрочной перспективе, что свидетельствует о том, что предприятие вышло на рубеж финансового равновесия. Это, в свою очередь, обеспечивает возможность погашения имеющихся текущих обязательств без ущерба для производственного процесса и свидетельствует о долгосрочных перспективах развития компании и роста ее стоимости.

В заключительном этапе финансовой стабилизации, представляющей собой систему мер, на поддержание параметров развития финансового равновесия, определяют прирост собственного капитала.

К ∆СК = (4)

Используя методы факторного анализа, выражение можно представить следующим образом:

К ∆СК = (5)

где: К ∆СК –коэффициент прироста собственного капитала;

Ккп- коэффициент капитализации прибыли, представляющий собой отношение части чистой прибыли, направленной на увеличение (инвестированной) собственного капитала, (∆СК) и суммы чистой прибыли (ЧП);

К пр – коэффициент рентабельности продаж (реализации), представляющий собой отношение чистой прибыли (ВР) к выручке от реализации (ЧП);

КОА - коэффициент оборачиваемости активов как отношение выручки от реализации (ВР) к сумме активов компании (А);

К фл – коэффициент финансового левериджа, представляющий собой отношение суммы активов компании (А) к величине собственного капитала (СК).

Предложенная модель показывает, что возможность роста стоимости бизнеса определяется четырьмя показателями: 1)коэффициент капитализации прибыли, характеризующий политику менеджмента в области использования полученных финансовых результатов и инвестиций компании; 2)коэффициент рентабельности продаж, характеризующий эффективность менеджмента в сфере продвижения продукции компании на рынок и ее реализации; 3)коэффициент оборачиваемости, отражающий политику менеджмента в области формирования состава имущества компании и эффективность его использования; 4) коэффициент финансового левериджа, отражающий политику компании в области формирования структуры капитала.

Из моделей видно, что базовый показатель темпа роста стоимости бизнеса остается неизменным в предстоящем периоде, если неизменными остаются все его компоненты. Период бескризисного развития, при достигнутом уровне финансового равновесия, будет определяться периодом темпов прироста стоимости. Необходимо учесть, что все параметры равенства жестко детерминированы и изменчивы во времени, поэтому необходима периодическая корректировка с учетом изменяющихся внутренних и внешних условий развития бизнеса.

Внешние методы финансовой стабилизации, предполагают вовлечение сторонних лиц для компании: собственников имущества должника, учредителей, кредитных организаций, государственных органов и т.д. Основой оценки эффективности плана внешней финансовой стабилизации является обеспечение положительного роста стоимости бизнеса, описываемого величиной приведенного чистого денежного потока. При проведении стабилизационных мероприятий в форме слияния или поглощения, некоторые источники предлагают учитывать эффект энергии. И.А.Бланк для этого предлагает следующую формулу:

ЭС С – РС О – (РС 1 +РС 2) (6)

где: ЭС с – сумма эффекта синергизма, достигаемого в процессе слияния (поглощения);

РС о – прогнозируемая рыночная стоимость вновь создаваемого предприятия в процессе слияния (поглощения);

РС 1 ; РС 2 – оценка рыночной стоимости отдельных объединяемых компаний.

В практике внешняя стабилизация достигается двумя основными направлениями: внешняя стабилизация, направленная на рефинансирование долга предприятия; внешняя стабилизация, направленная на реорганизацию предприятия. В первом случае статус компании в ходе мероприятий не меняется Второй вариант предполагает проведение реорганизационных процедур с целью обеспечения более эффективных форм хозяйствования, при этом изменяется статус предприятия-должника.

Цель считается достигнутой, если в результате ускорения роста предприятия обеспечивается соответствующий рост его рыночной стоимости бизнеса в долгосрочной перспективе.

Литература:

1 Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту.// Российский журнал менеджмента, 2004, №4.

2 Щербаков О.Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости//Финансовый менеджмент.- 2003

3 Масленников В.В., Крылов В.Г. Процессно-стоимостное управление бизнесом. – М.: ИНФРА – М, 2006.

4 Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб.пособие. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. – 2001.

5 Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия: дис. … канд. экон. наук. – М., 2003.